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核电设备景气上行，产业链进入业绩释放期
2019 年我国核电恢复审批后核准节奏加快，2022 年核电核准数量达到创纪录的10 台。预计到2030 均核准量有望维持在6-8 台，核电设备维持高景气。核电设备通常在开工第3 年开始陆续进场，我们预计2019-2022 年开工的20 台核电机组，将在2023-2025 年迎来设备集中进场，产业链进入业绩释放期。核电工程中，设备投资占比平均超50%，单台机组设备投资额约为134 亿元，2019 年至今开工的核电机组设备价值量将达2305 亿元。按平均每年核准6-8 台机组计算，新增的核电机组设备投资额预期在935 亿元。2023 年以来，已有6 台新机组环评（选址）获批。浙江金七门核电厂1 号、2 号核电机组环评报告（选址）处于公示阶段。截至2023 年上半年，暂未有公开核准信息，下半年有望迎来集中审批。
第四代核电高温气冷堆优势显著，渗透率有望逐步提升高温气冷堆为我国第四代核电站重要方向，其以氦气代替水作为一回路循环介质，灵活性、安全性皆较三代机组有所提升，用途更加广泛，包括供电、供热、制氢等。其主要设备及构件包括蒸汽发生器、氦风机、热气导管等，多为从0到1 应用的设备环节。2021 年我国石岛湾高温气冷堆核电站投入运行，为世界首台，设备国产化率达93.4%。此外，我国也已先后与阿联酋、沙特、南非、印尼等多个国家地区签署高温气冷堆项目合作协议或合作谅解备忘录。假设高温气冷堆在新建机组中占比15%，价值量与三代机组平齐，我们测算，到2030 年，高温气冷堆设备投资额将达1010 亿元，年均投资额将达126 亿元。
乏燃料后处理建设提速，相关设备处于高速成长期乏燃料的意义在于铀资源的充分利用、显著减少需深地质层处置的核废物体积、带动相关产业链发展等。我国乏燃料后处理产能严重不足，政府基金支出快速增加，设施建设提速。实体清单限制下核工业设备自主可控需求迫切，相关设备潜力大，我们根据景业智能公告数据测算，2021-2035 年乏燃料后处理设备投资额将超2000 亿。此外，乏燃料运输容器制造难度大，基本被海外垄断，国产替代空间大。我国使用的乏燃料运输容器有两台为美国NAC-STC 型，单台价格3000万美元。我们测算，到2025 年，我国乏燃料运输容器市场空间将超百亿。
受益标的
（1）渗透率有望持续提升品类及环节：四代核电、核燃料运输、密封件、冷却塔等：科新机电（新燃料运输容器+气冷堆热气导管），佳电股份（气冷堆主氦风机），中密控股（密封件），海鸥股份（冷却塔），中国核电（核电运营）；（2）格局稳定，受益新批机组数量提升及乏燃料增量环节：阀门、吊篮、压力容器等：海陆重工（核电吊篮筒体），中核科技（阀门），江苏神通（阀门），兰石重装（核级压力容器），大西洋（核级焊材）。
风险提示：核电机组开工招标进度不及预期，核电设备国产化进程不及预期，乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期
